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“雙?!睉?zhàn)略下海塔產(chǎn)能釋放,大金重工:海外訂單爆發(fā)式增長

2022-12-13 瀏覽數(shù):501

(報告出品方/分析師:財信證券 袁瑋志)1 公司:搶抓機(jī)遇順勢轉(zhuǎn)型,海風(fēng)高增速提供成長機(jī)會 1.1 國內(nèi)第一家風(fēng)電塔筒上市企業(yè),

(報告出品方/分析師:財信證券 袁瑋志)

1 公司:搶抓機(jī)遇順勢轉(zhuǎn)型,海風(fēng)高增速提供成長機(jī)會


 

1.1 國內(nèi)第一家風(fēng)電塔筒上市企業(yè),龍頭地位穩(wěn)固

 

深耕行業(yè)二十余載,是國內(nèi)塔筒企業(yè)龍頭。公司成立于2001年,前身為遼寧大金鋼結(jié)構(gòu)工程(集團(tuán))有限公司,2009年整體變更為遼寧大金重工股份有限公司,2010年在 A 股上市。

 

公司在2001-2003年從事建筑鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),2004年開始從事火電鍋爐鋼結(jié)構(gòu)的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),2007年切入風(fēng)電塔架的生產(chǎn)和銷售行業(yè);2018年公司暫停了火電鍋爐鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù),開始專注風(fēng)電領(lǐng)域;2020年,公司開始向風(fēng)電場開發(fā)運(yùn)營領(lǐng)域擴(kuò)展;2021年4月,公司與煙臺市蓬萊區(qū)簽訂《風(fēng)電母港產(chǎn)業(yè)園項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,決定雙方共同建設(shè)以風(fēng)電裝備研發(fā)制造、運(yùn)維為主的北方海上風(fēng)電母港。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止2022年中報,公司前 10 大股東合計持股53.14%,其中公司實際控制人金鑫直接持股 1.39%,并通過阜新金胤能源咨詢有限公司間接持股 44.69%。
公司實控人持股比例穩(wěn)定且長期維持在40%以上,便于公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。公司的核心子公司包括蓬萊大金海洋重工有限公司和陽江大金風(fēng)電海洋工程科技有限公司,分別負(fù)責(zé)公司山東蓬萊和廣東陽江的海塔基地。

1.2 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局,乘行業(yè)東風(fēng)快速發(fā)展
公司集中發(fā)展風(fēng)電領(lǐng)域,協(xié)同布局三大業(yè)務(wù)板塊。公司業(yè)務(wù)板塊包括新能源裝備制造板塊、新能源投資開發(fā)板塊和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營板塊。其中新能源裝備制造板塊涵蓋了陸塔、海塔、單樁、導(dǎo)管架等一系列風(fēng)力發(fā)電設(shè)備;新能源投資開發(fā)板塊主要涉及風(fēng)電場資源的開發(fā)和運(yùn)營;風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營板塊旨在聚集風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈,鞏固產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
充分受益行業(yè)發(fā)展東風(fēng),業(yè)績增速亮眼。2019 和 2020 年恰逢國內(nèi)風(fēng)電的快速發(fā)展階段,公司充分受益行業(yè)發(fā)展東風(fēng),營業(yè)收入和歸母凈利潤均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,其中營收分別為 16.87、33.25 億元,同增 73.99%、97.08%;歸母凈利潤分別為 1.76、4.65 億元,同增 179.93%、164.75%;歸母凈利潤的增速遠(yuǎn)超營收增速,在行業(yè)趨勢向好的同時也凸顯了公司的行業(yè)龍頭地位和產(chǎn)品競爭力。
2021 年公司營收增速有所減緩,主要是受陸風(fēng)搶裝退潮后的需求疲軟和疫情影響出貨的影響:2020 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī) 71.67GW,其中陸風(fēng) 68.61GW、海風(fēng) 3.06GW,而 2021 年是陸風(fēng)平價元年,國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī) 47.57GW,其中陸風(fēng) 30.67GW、海風(fēng) 16.90GW,整體裝機(jī)下滑明顯。
2022 前三季度,雖然國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)僅 1924 萬千瓦,較去年同期的 1643 萬 kw 僅增加 281 萬kw,但公司實現(xiàn)營收 37.07 億元,同比增長 16.57%,充分彰顯了公司在風(fēng)電小年的穩(wěn)健經(jīng)營能力。
風(fēng)電塔筒為主營產(chǎn)品,毛利率受原材料價格影響維持在 15%到 25%。
自剝離了火電鋼業(yè)務(wù)后,公司專注于風(fēng)電塔筒的生產(chǎn)與銷售,風(fēng)塔業(yè)務(wù)營收占比由 2012 年的 71.25% 大幅提升至 2018 年的 98.88%,此后一直維持在該水平。
2017-2021 年公司風(fēng)電塔筒業(yè)務(wù)收入為9.58/9.59/16.65/32.87/43.58 億元,同比+16.03%/-5.08%/+73.64%/+97.42%/+32.58%,毛利率分別為 16.31%/19.61%/22.55%/25.15%/22.32%,2021 年塔筒業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系當(dāng)年原材料鋼材價格上漲的影響。
2022H1 風(fēng)塔業(yè)務(wù)毛利率降至 11.18%,主要是因為鋼材等原材料價格上漲、上半年風(fēng)電裝機(jī)減少、疫情影響交付等不利因素影響。

1.3 海上風(fēng)電勢頭迅猛,蘊(yùn)藏巨大成長空間
各國積極推動海風(fēng)建設(shè),發(fā)展海風(fēng)已成全球共識。
根據(jù) GWEC 統(tǒng)計,2010-2021 年全球風(fēng)電累計裝機(jī)量從 38.99GW 提升至 93.61GW,CAGR 為 15.36%,而全球海上風(fēng)電累計裝機(jī)量從 3.55GW 提升到 57.18GW,CAGR 為 28.73%,增速更為顯著。
GWEC 在《2022 全球海上風(fēng)電報告》中預(yù)測全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)將在未來 5 年達(dá)到 90GW 以上,未來 10 年將達(dá) 315GW。2031 年全球海上新增裝機(jī)量有望達(dá)到 54.9GW,在全球新增裝機(jī)中的 占比將從 2021 年的 23%提升到 30%以上。
歐洲是全球第二大的海上風(fēng)電市場,未來仍是海上風(fēng)電的增長主力。
歐洲海上風(fēng)電起步早、規(guī)模大,率先步入平價時代,多年來一直穩(wěn)居全球海上風(fēng)電霸主地位。
2021 年中國海上風(fēng)電搶裝透支了未來大規(guī)模的海上裝機(jī),超過了歐洲成為全球第一大海上風(fēng)電市場。
但歐洲市場海風(fēng)市場較國內(nèi)更為成熟,增長趨勢更為穩(wěn)定,未來幾年仍是海上風(fēng)電發(fā)展的主力軍。
2021 年歐洲地區(qū)海上風(fēng)電累計裝機(jī)量在全球的占比在 44%以上,預(yù)計 2025 年將新增 9.44GW,2030 年新增 19.53GW,2025-2030 年 CAGR 為 12.7%。
我國各省陸續(xù)出臺“十四五”海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃,持續(xù)拓寬國內(nèi)海風(fēng)發(fā)展空間。
與陸上風(fēng)電相比,海上風(fēng)電發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小,再加上我國具有豐富的海風(fēng)資源,使得近些年來我國海上風(fēng)電發(fā)展勢頭迅猛,并將在未來為風(fēng)電發(fā)展貢獻(xiàn)主 要增量。
基于海上風(fēng)電巨大的發(fā)展?jié)摿?,我國沿海各省陸續(xù)出臺“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃,截止 2022 年 7 月末,各省累計規(guī)劃裝機(jī)量為 78.1GW,其中廣東省規(guī)劃 17GW,福建省規(guī)劃 15.1GW,江蘇省規(guī)劃 15GW,海南省規(guī)劃 12.3GW。

 

2 塔筒:盈利改善,海塔空間更為廣闊

 

2.1 塔筒:量的邏輯取決于產(chǎn)能布局,價的邏輯取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
塔筒環(huán)節(jié)量的邏輯大于價的邏輯,量取決于產(chǎn)能布局,價取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。按照我們對風(fēng)電零部件的分析框架,在“升級大兆瓦+國產(chǎn)替代+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”的投資邏輯中,塔筒主要有升級大兆瓦、出口和海風(fēng)三個方面的邏輯。
具體來看,收入端我們關(guān)注產(chǎn)品的量和價,成本端關(guān)注原材料和運(yùn)費:
1)量的邏輯大于價的邏輯,量的邏輯看產(chǎn)能布局。
塔筒產(chǎn)品的技術(shù)壁壘一般,但受限于體大量沉的產(chǎn)品特性,具有較強(qiáng)的運(yùn)輸壁壘。因此供給量方面我們重點關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)能布局和擴(kuò)張節(jié)奏,需求量方面主要關(guān)注海外市場和出口訂單。
2)價的邏輯取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
塔筒屬于來料加工屬性的產(chǎn)品,原材料占比較大,未來可能僅有塔筒直徑的提升會具有一定技術(shù)升級的屬性,其產(chǎn)品附加值較低,也難以通過技術(shù)升級提高產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品售價。
因此價的邏輯主要通過兩個方面來實現(xiàn):
一是關(guān)注升級大兆瓦背景下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),比如陸風(fēng)、海風(fēng)、單樁和導(dǎo)管架的出貨量結(jié)構(gòu);
二是考慮到國內(nèi)外的價格差異,出口訂單的增加也有望提升公司產(chǎn)品的平均單噸價格。
3)成本端關(guān)注原材料和運(yùn)費,其中運(yùn)費體現(xiàn)個股差異。

2.2 風(fēng)電發(fā)展由周期性轉(zhuǎn)向成長性,塔筒樁基市場空間廣闊
風(fēng)電發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定成長期,為塔筒和樁基帶來廣闊市場空間。隨著陸海風(fēng)國補(bǔ)的退出,我國風(fēng)電發(fā)展由周期性轉(zhuǎn)向成長性,將帶動塔筒和樁基需求穩(wěn)定增長。
1)陸塔:預(yù)計2022年陸風(fēng)新增裝機(jī)40GW,2025年新增75GW,2022-2025年陸風(fēng)塔筒 CAGR 為13%。
2)海塔和海風(fēng)樁基:預(yù)計 2022 年海風(fēng)新增裝機(jī) 4.5GW,2025 年新增 18GW,2022-2025 年海塔和樁基 CAGR 為 58%,遠(yuǎn)超陸塔的增速。

2.3 海塔價值量高于陸塔,具備更大掘金空間
海塔單噸售價比陸塔高 1000~2000 元,價值量更高。
對比國內(nèi)幾大頭部塔筒企業(yè),目前塔筒平均單噸售價大致在 8000~10000 元之間,其中陸塔價格在 8000~9000 元之間,海塔價格在 9500~10000 元之間,海上塔筒價值量更高的原因在于海上環(huán)境復(fù)雜,對塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更高。
以泰勝風(fēng)能為例,2021 年陸上塔筒平均單噸售價為 8244 元/噸,海上塔筒為 9886 元/噸。深遠(yuǎn)海風(fēng)趨勢提升了塔筒、樁基和導(dǎo)管架的需求,具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益。
海上風(fēng)電的遠(yuǎn)海化+深海化發(fā)展趨勢對塔筒高度和厚度提出更高的要求,也提升了對樁基和導(dǎo)管架的需求,越早布局海風(fēng)、搶占市場先機(jī)的企業(yè)將在未來更具競爭優(yōu)勢。

2.4 大型化趨勢重塑行業(yè)格局,頭部企業(yè)市占率有望提升
當(dāng)前塔筒行業(yè)競爭格局較為分散,風(fēng)機(jī)大型化有望助力競爭格局改善。
塔筒制造技術(shù)門檻較低,并無太高的行業(yè)壁壘,因此競爭格局較為分散。
根據(jù)海力風(fēng)電招股說明書,國內(nèi)主要的塔筒制造企業(yè)天順風(fēng)能、大金重工、泰勝風(fēng)能、天能重工和海力風(fēng)電的合計市占率為 29%。
就出貨量而言,天順風(fēng)能 2021 年陸塔出貨量 63 萬噸,遙遙領(lǐng)先其他企業(yè),陸塔優(yōu)勢明顯;而大金重工海塔出貨最多,并且還有蓬萊和陽江兩大海風(fēng)基地蓄勢待發(fā),達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固海風(fēng)優(yōu)勢。
考慮到風(fēng)電政策性補(bǔ)貼到期,大型化降本增效的訴求日益迫切,未來臨時性和區(qū)域性的小企業(yè)生存壓力增大,而具備規(guī)模效應(yīng)和大重量生產(chǎn)經(jīng)營的頭部企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢,行業(yè)格局有望加速集中。

2.5 未來鋼價中樞下行,塔筒盈利端有望改善
原材料是塔筒成本結(jié)構(gòu)的主要來源。
天順風(fēng)能 2021 年報顯示,在風(fēng)塔的營業(yè)成本構(gòu)成中,原材料成本占比 86.8%,人工工資、制造費用和運(yùn)費占比約 4%-5%。
結(jié)合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價,發(fā)現(xiàn)二者走勢也基本相同。
塔筒的定價方式為成本加成,即價格=簽訂單時鋼價成本+毛利額,因此塔筒廠商可以及時向下游傳導(dǎo)原材料價格波動,轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險。
此外,塔筒的生產(chǎn)周期較短,一般為 1~2 個月,因此短期內(nèi)的原材料價格波動風(fēng)險也相對較低。
鋼材價格經(jīng)歷 2021 年大幅上漲后已逐漸回落,各塔筒企業(yè)盈利端有望改善。

從中厚板的季度平均價來看,2021 年鋼價一路上行并在高位震蕩,2021 年 6 月均價高達(dá) 5564 元/噸,較 2020 年同期漲幅 50%。
2022 年以來,中厚板價格逐漸回落,6 月始降幅較為明顯??紤]到整體經(jīng)濟(jì)形勢和房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟,未來鋼價的下行趨勢較為確定,預(yù)計塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和,毛利率有望提升。

2.6 率先完成國產(chǎn)替代,出口優(yōu)勢明顯
塔筒國產(chǎn)化率達(dá) 100%,是唯一實現(xiàn)全面國產(chǎn)替代的環(huán)節(jié)。
根據(jù) WoodMackenzie 統(tǒng)計,2019 年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均實現(xiàn)了不同程度的國產(chǎn)化,其中塔筒國產(chǎn)化率為 100%,發(fā)電機(jī)為 93%,機(jī)艙為 89%,齒輪箱為 80%,變流器為 75%,葉片為 73%,軸承替代率較低,不足 50%。
國內(nèi)中厚板均價遠(yuǎn)低國外,出口成本優(yōu)勢顯著。
與歐盟、美國、日本等海外國家相比,我國中厚板價格一直較低。自從俄烏沖突以來,歐洲鋼材價格暴漲,中厚板的國內(nèi)外差價進(jìn)一步被拉大。
2022 年 7 月美國中厚板均價為 13707 元/噸,德國為 9627 元/噸,而我國僅為 4191 元/噸,成本優(yōu)勢極為顯著,為我國塔筒帶來巨大的出口優(yōu)勢。

 

3 核心競爭力:率先提出“雙海戰(zhàn)略”,推進(jìn)業(yè)務(wù)縱深協(xié)同

 

3.1 產(chǎn)能:合理布局,陸塔靠“三北”、海塔靠“兩東”
公司產(chǎn)能基地布局合理,現(xiàn)擁有三大陸塔基地,兩大海塔基地。塔筒具有體大量沉的特征,會產(chǎn)生較大的運(yùn)輸費用,因此非??简炂髽I(yè)的產(chǎn)能布局能力。
公司基地布局合理,三大陸風(fēng)基地位于遼寧阜新、內(nèi)蒙古興安盟和河北張家口,臨近陸風(fēng)資源豐富的“三北”地區(qū)。
為提高陸塔的生產(chǎn)和交付效率,2021年公司成立了“陸上運(yùn)營中心”,由陸上運(yùn)營中心統(tǒng)一管理運(yùn)營三個陸上塔架生產(chǎn)基地,并整合陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)的項目主計劃、物料、運(yùn)輸、售后、設(shè)備等資源,以實現(xiàn)資源快速調(diào)配,交付統(tǒng)籌管理和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。
重點擴(kuò)產(chǎn)海風(fēng)基地,預(yù)計 2025 年可形成 130 萬噸海風(fēng)產(chǎn)能。
為適應(yīng)海上風(fēng)電發(fā)展趨勢,公司大力建設(shè)和擴(kuò)產(chǎn)海上風(fēng)電基地,目前共擁有一南一北兩大海風(fēng)基地,分別位于山東蓬萊和廣東陽江:
1)山東蓬萊生產(chǎn)基地,是公司兩海戰(zhàn)略(海上風(fēng)電和海外市場)的重要實施主體,基礎(chǔ)設(shè)施和工藝裝備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,碼頭資源區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚,也是業(yè)內(nèi)單體產(chǎn)能突出和制造能力領(lǐng)先的海上風(fēng)電塔架和樁基設(shè)備供應(yīng)商。
2021 年第一季度,公司克服疫情帶來的影響,順利完成蓬萊生產(chǎn)基地的六期技改項目,技改后實現(xiàn) 44 萬噸年產(chǎn)能,進(jìn)一步提高了針對海上風(fēng)電塔架、單樁等大型化發(fā)展趨勢下,風(fēng)電海工基礎(chǔ)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)能力和高質(zhì)量準(zhǔn)時交付能力,擴(kuò)大了行業(yè)優(yōu)勢。2022 年上半年開始對蓬萊基地全面進(jìn)行七期技改,預(yù)計三季度完成,2023 年將形成 80 萬噸年產(chǎn)能。
2)廣東陽江基地規(guī)劃最大產(chǎn)能為 70 萬噸,預(yù)計在 2022 年三季度末形成第一期年 20 萬噸的產(chǎn)能,在 2025 年產(chǎn)能提升至 50 萬噸。
值得注意的是,山東和廣東“十四五”期間海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃共 25GW,占全國海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃的 32%,公司將能憑借絕對的區(qū)位優(yōu)勢搶占“兩東”市場,直接承接當(dāng)?shù)佚嫶蟮暮oL(fēng)需求。
海風(fēng)產(chǎn)能領(lǐng)先同行,牢牢夯實海上龍頭地位。
近年海上風(fēng)電發(fā)展趨勢為遠(yuǎn)海化+深?;?,對塔筒高度和厚度提出了更高的要求,也提升了對樁基和導(dǎo)管架的需求,越早布局海風(fēng)、搶占市場先機(jī)的企業(yè)將在未來更具競爭優(yōu)勢。
公司在山東和廣東兩省集中布局海風(fēng),最大規(guī)劃產(chǎn)能為 150 萬噸,其中山東蓬萊基地 80 萬噸、廣東陽江基地 70 萬噸,遙遙領(lǐng)先同行,具有明顯的產(chǎn)能優(yōu)勢,將進(jìn)一步夯實公司海上龍頭地位。
除了現(xiàn)有的產(chǎn)能基地以外,公司近兩年仍在陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn),新疆伊吾和遼寧鞍山的后續(xù)產(chǎn)能值得期待:
1)2021 年 4 月,公司與煙臺市蓬萊區(qū)簽訂《風(fēng)電母港產(chǎn)業(yè)園項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,決定雙方共同建設(shè)以風(fēng)電裝備研發(fā)制造、運(yùn)維為主的北方海上風(fēng)電母港,并基于該框架協(xié)議簽訂了《陸上風(fēng)電開發(fā)協(xié)議》和《風(fēng)電葉片項目投資協(xié)議》。
其中:
(1)協(xié)議約定上級部門核準(zhǔn)批復(fù)的《蓬萊分散式風(fēng)電開發(fā)建設(shè)規(guī)劃(2020-2025)》中的陸上風(fēng)電資源全部配置給公司,陸風(fēng)發(fā)電項目初步規(guī)劃總投資約12億元,規(guī)劃總裝機(jī)容量為16.5萬千瓦;
(2)風(fēng)電葉片項目總投資約 10 億元(根據(jù)經(jīng)營情況分階段投入),建成 12 條生產(chǎn)線,年 產(chǎn)約 800 套海上及陸上風(fēng)電葉片項目。
作為牽頭企業(yè),公司在產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)具有絕對的話語權(quán),能夠吸引配套企業(yè)入駐,有利于公司強(qiáng)化風(fēng)電領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,持續(xù)增強(qiáng)市場地位。
2)2022 年 9 月 20 日,大金重工發(fā)布公告稱,公司擬在新疆伊吾縣建設(shè)新能源塔筒生產(chǎn)基地,總投資約 5 億元。
3)2022 年 11 月 20 日,大金重工披露,公司與鞍山市千山區(qū)政府簽訂了《項目投資意向協(xié)議》,就“塔筒、葉片生產(chǎn)基地和陸上集中式風(fēng)電”項目的開發(fā)建設(shè)合作事宜達(dá)成一致意向,項目總投資為 70 億元,包括總投資 10 億元的塔筒、葉片生產(chǎn)基地和總投資 60 億元的陸上集中式風(fēng)電項目,這也是公司有史以來單筆最大規(guī)模的投資。
3.2 出口:“0 到 1”后加速“1 到 100”
聚焦歐洲市場,享有同業(yè)最低反傾銷稅率,出口競爭優(yōu)勢凸顯。公司在歐盟地區(qū)的反傾銷稅為 7.20%,比其他塔筒企業(yè)低 7%~12%,具有絕對的稅率優(yōu)勢,未來將在歐洲海風(fēng)市場充分受益。
此外,歐洲本土樁基供應(yīng)商產(chǎn)能有限,SIF、EEW、Bladt、Steelwind 四家主流供應(yīng)商的年設(shè)計產(chǎn)能之和甚至不足 600 根,且產(chǎn)品直徑偏小,難以滿足歐洲風(fēng)機(jī)大型化所帶來的大直徑、大噸重的產(chǎn)品要求,存在較大的供給缺口,進(jìn)一步為公司出口歐洲創(chuàng)造了潛在的發(fā)展機(jī)遇。
積極拓展海外業(yè)務(wù),不斷提高海外營收占比。
公司聚焦歐洲海上風(fēng)電市場,積極拓展海外業(yè)務(wù),2022H1 實現(xiàn)出口銷售收入 6.87 億元,同比增長 54.40%。
公司 2017-2019 年海外銷售收入和營收占比均逐年遞增,其中 2019 年海外營收占比由 24.34%提升至 46.17%,銷售額由 2.36 億元提升至 7.79 億元,增速高達(dá) 230%。
2020 年新冠疫情使得公司海外業(yè)務(wù)受阻,銷售收入和占比均有所下滑。隨著疫情得到控制,公司海外業(yè)務(wù)有所回升,2022H1 出口業(yè)務(wù)占比為 30.13%,較 2021 年提升了 13.4 個百分點。
同時,公司在繼 2021Q1 對山東蓬萊生產(chǎn)基地完成六期技改后,在 2022H1 再次對其進(jìn)行七期技改,預(yù)計 2022Q3 完工,屆時將進(jìn)一步提高對歐洲海上風(fēng)電產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付能力,公司也將成為歐洲海上風(fēng)電的主流供應(yīng)商。
2022年是公司海外業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長的一年,繼海塔后單樁也成功實現(xiàn)出口,截止目前已經(jīng)獲得6個海外海風(fēng)訂單。
2014年,公司出口第一個陸上風(fēng)電項目,實現(xiàn)出口業(yè)績的歷史性突破;2020年,公司通過全球最大風(fēng)電能源開發(fā)商-丹麥沃旭能源的合格供方審核認(rèn)證,第一個出口海塔項目成功交付。
進(jìn)入2022年,公司海外出口業(yè)務(wù)開始了爆發(fā)性增長,上半年公司成功中標(biāo)英國 Moray West48 套單樁項目、Moray West 30 套過渡段項目、Boskalis 美國海上風(fēng)電大型鋼結(jié)構(gòu)項目,2022年10月底,公司再次中標(biāo)法國 NOY - Ile D'Yeu et Noirmoutier 海上風(fēng)電62套單樁項目、英國 UK Moray West 海上風(fēng)電12套塔筒項目、英國 Dogger Bank B 海上風(fēng)電項目41套 Haliade-X 海上風(fēng)電塔筒,海外業(yè)務(wù)在實現(xiàn)“0 到 1”的歷史性突破后,“1 到100”正在加速推進(jìn)。
1)英國Moray West48套單樁項目。首根單樁已于10月份順利完成分段組對并進(jìn)入最后的合攏工序,交付程序即將啟動。該項目的單樁產(chǎn)品也是公司除塔筒產(chǎn)品以外,首次向歐洲出口超大單樁產(chǎn)品,同時也是中國廠商首次為歐洲市場提供單樁產(chǎn)品。
2)法國NOY - Ile D'Yeu et Noirmoutier海上風(fēng)電62套單樁項目、英國UK Moray West海上風(fēng)電12套塔筒項目,兩個項目中標(biāo)總金額約1.228億歐元(折合人民幣約8.6億元)。NOY - Ile D'Yeu et Noirmoutier 海上風(fēng)電項目位于法國盧瓦爾河沿岸,總裝機(jī) 496 兆瓦,配置 62 臺西門子歌美颯 D8 海上風(fēng)力發(fā)電機(jī)組,單機(jī)容量 8MW。Moray West 海上風(fēng)電場位于 Moray Firth,距離 Caithness 海岸線約 22.5 公里,總裝機(jī) 882 兆瓦,配置 60 臺西門子歌美颯 SG14-222DD 海上直驅(qū)風(fēng)機(jī),單機(jī)容量 14.7MW。值得關(guān)注的是,公司在 Moray West 項目上先后三次中標(biāo),一定程度上彰顯公司充分獲得了海外客戶的信任。
3)英國 Dogger Bank B 海上風(fēng)電項目 41 套 Haliade-X 海上風(fēng)電塔筒,合同金額約 7300 萬歐元(折合人民幣約 5.3 億元)。GE 是全球最大的海上風(fēng)電主機(jī)供應(yīng)商之一,2022 年首批由 GE 在廣東省揭陽市的海上風(fēng)電機(jī)組總裝基地組裝生產(chǎn)的 Haliade-X13MW 機(jī)組從港口起運(yùn),發(fā)往英國 Dogger Bank 海上風(fēng)電項目。Dogger Bank 是目前為止全球最大的海上風(fēng)電項目,總裝機(jī)容量 3.6GW,由 SSE Renewables(40%)、Equinor(40%)和 Eni Plenitude(20%)共同擁有。
根據(jù)協(xié)議,Dogger Bank 項目的 A、B 兩標(biāo)段將分別配備 95 臺GE Haliade-X13MW機(jī)組,C標(biāo)段則將該平臺的14MW機(jī)型作為首選機(jī)組。Dogger Bank B 海上風(fēng)電項目是 Dogger Bank 項目的第二階段,裝機(jī)容量為 1200MW。按照單臺機(jī)組 13MW 計算,41 套 Haliade-X 海上風(fēng)電塔筒對應(yīng) 0.533GW,按照合同金額 7300 萬歐元(折合人民幣約 5.3 億元)計算,單 GW 海塔價值量約 10 億元。
2022 年獲得的 6 個海外海風(fēng)訂單中,合計 110 套單樁和 53 套海塔,參考國內(nèi)單樁和海塔的重量粗略計算,6個海外訂單中僅海塔和單樁的出貨量約在20-25萬噸之間。
此外,與其他風(fēng)電零部件出海多選擇小批量、小項目和中小業(yè)主合作方不同,公司自出海業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破后不久就在全球最大海上風(fēng)電項目上與 GE 達(dá)成合作,我們認(rèn)為這不僅是對公 司海塔和單樁實力的認(rèn)可,也有利于公司在海外項目中獲取豐富的大兆瓦產(chǎn)品交付能力。
在海外訂單爆發(fā)的同時,公司也在加緊和海外第三方合作進(jìn)一步提升出海能力:

1)2022 年 11 月,公司與中外運(yùn)沙倫氏物流有限公司(簡稱:沙倫氏)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。作為全球最大的風(fēng)電吊裝、安裝和運(yùn)輸公司,沙倫氏已先后為海上風(fēng)電總包商 DEME、Jan De Nul 等國際風(fēng)電巨頭風(fēng)提供服務(wù)。與 SIF 等多家歐洲大型管樁企業(yè)建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司與沙倫氏將通過資源整合互補(bǔ)和競爭優(yōu)勢疊加,提升雙方的市場競爭力和運(yùn)營效率,打造抱團(tuán)出海,合作共贏的全球戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
2)2022 年 11 月,公司與帝國工程公司 Empire Engineering Ltd.為共同開拓境內(nèi)、境外市場業(yè)務(wù)范圍簽訂《海上風(fēng)電項目戰(zhàn)略合作意向書》,雙方在海上風(fēng)電固定式及浮動式平臺的基礎(chǔ)設(shè)計、建造、運(yùn)輸、安裝等方面建立合作關(guān)系,利用帝國工程在歐洲市場的專業(yè)能力、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、品牌等優(yōu)勢,配合公司在歐洲推廣產(chǎn)品給風(fēng)電業(yè)主。
3.3 碼頭:自有優(yōu)質(zhì)深水碼頭,成本優(yōu)勢凸顯
海塔尤其是出口的競爭關(guān)鍵在于碼頭。
從技術(shù)性角度來看,海上塔筒與陸上塔筒并無區(qū)別,但是海上塔筒須有樁基和導(dǎo)管架配套,而單樁的單 GW 用量約是塔筒的 3 倍,因此海風(fēng)設(shè)備對地基承載力的要求會大幅提升,對碼頭資源要求會更加嚴(yán)苛,這意味著塔筒企業(yè)在海風(fēng)領(lǐng)域的競爭關(guān)鍵在于優(yōu)質(zhì)碼頭。
目前國內(nèi)碼頭資源稀缺,增速緩慢,原因在于港口的建設(shè)需政府嚴(yán)格審批,流程繁瑣,且建設(shè)期長,通常需要 1-2 年。
根據(jù)交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報,2021 年我國擁有萬噸級以上泊位數(shù)量 2659 個,其中 10 萬噸級以上泊位僅 463 個,較 2020 年增長 23 個。
自有碼頭可降低運(yùn)輸費用,攤薄單噸成本。

目前塔筒企業(yè)可利用的碼頭有三種類型:自有碼頭、公共碼頭和第三方碼頭。
自有碼頭與其他類型碼頭相比,能夠自由把握交付節(jié)奏,提高客戶滿意度和黏性,而且無須支付高昂的轉(zhuǎn)運(yùn)費用和租賃費用,每噸可節(jié)省約 200 元運(yùn)費成本。
考慮到碼頭資源難以快速獲得,因此目前已擁有碼頭資源的企業(yè)將具備較強(qiáng)的壁壘,保障自身盈利能力穩(wěn)定。
公司享有優(yōu)質(zhì)深水蓬萊碼頭,水深 10~16 米,并配有起重能力 1000 噸的龍門吊,目前運(yùn)營有 10 萬噸級對外開放專用泊位 2 個,3.5 萬噸級對外開放風(fēng)電專用凹槽泊位 1 個,已建成正在履行審批手續(xù)的靠泊等級 10 萬噸級泊位 2 個,具有得天獨厚的泊位優(yōu)勢。

3.4 產(chǎn)業(yè)鏈延伸:葉片和塔筒協(xié)同發(fā)展,發(fā)電業(yè)務(wù)便于整合資源
公司目前已擁有阜新、蓬萊、張家口三大葉片生產(chǎn)基地,預(yù)計全部投產(chǎn)后可實現(xiàn)葉片年產(chǎn)能 1000 套左右。其中張家口大金風(fēng)電葉片有限公司于2022年 5 月 10 日成立,主攻 7-13MW 大兆瓦葉片。
我們認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸至葉片環(huán)節(jié)主要有以下考慮:
1)就近滿足市場需求。
山東省十四五期間海上風(fēng)電投運(yùn)目標(biāo)是 5GW,而目前中材科技和時代新材等主要葉片制造商暫未在山東有產(chǎn)能布局,公司在山東設(shè)立葉片生產(chǎn)基地,具備本地化生產(chǎn)、運(yùn)輸和安裝的區(qū)位優(yōu)勢,有望就近搶占市場份額;
2)葉片和塔筒一樣,不方便運(yùn)輸,已有的碼頭可以充分利用。
和海塔一樣,大兆瓦海風(fēng)葉片對生產(chǎn)場地和運(yùn)輸半徑也有嚴(yán)格要求,公司在蓬萊的塔筒基地區(qū)位優(yōu)勢顯著、自有碼頭不僅便于大兆瓦海風(fēng)葉片運(yùn)輸,也同樣可為葉片帶來運(yùn)費優(yōu)勢。
3)與塔筒業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,增強(qiáng)下游客戶粘性。
與其他環(huán)節(jié)相比,葉片的毛利率并不高,僅為10%~15%,我們認(rèn)為公司開展葉片業(yè)務(wù)更多是為了依托產(chǎn)業(yè)園優(yōu)勢,實現(xiàn)就近配套供應(yīng),節(jié)約物流成本。同時,海塔+海風(fēng)葉片在同一個基地生產(chǎn),不僅在生產(chǎn)方面與塔筒業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展的良好局面,也有望進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性。
4)大兆瓦趨勢下跳過小兆瓦直接上大兆瓦,具有后發(fā)優(yōu)勢。
在大兆瓦加速的趨勢下,葉片也在加速向大葉型切換,小葉型供過于求、競爭激烈。
根據(jù) CWEA 統(tǒng)計,2020年我國我國新增風(fēng)機(jī)的平均風(fēng)輪直徑為 136 米,較 10 年前增長 58 米,其中前 5 年的年均增速為 4.2 米,后 5 年的年均增速為 7.4 米。小兆瓦葉片的加速出清意味著小舊產(chǎn)能的報廢,葉片行業(yè)將迎來大規(guī)模的產(chǎn)線置換和更新。
對于部分不久前投產(chǎn)小葉型的葉片廠商而言,利用率不高的產(chǎn)線不僅會導(dǎo)致影響公司短期業(yè)績,而且會拖累公司向大葉型的拓展。
公司跳過小兆瓦葉片直接上 7-13MW 海風(fēng)葉片,相比其他葉片廠商而言,沒有小兆瓦產(chǎn)能 的負(fù)擔(dān),反而可能具有后發(fā)優(yōu)勢。
風(fēng)電場運(yùn)營毛利率在60%以上,經(jīng)濟(jì)效益顯著。
風(fēng)電場運(yùn)營的毛利率水平遠(yuǎn)高于塔筒業(yè)務(wù),塔筒企業(yè)進(jìn)軍風(fēng)電場領(lǐng)域不僅能夠抬高公司的綜合毛利率,帶來可觀且穩(wěn)定的利潤來源,還能降低單一行業(yè)波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險。
近年來各大塔筒企業(yè)紛紛開展風(fēng)電場投資與運(yùn)營,取得了較好的經(jīng)濟(jì)收益,天能重工和天順風(fēng)能的發(fā)電毛利率在65%~70%,海力風(fēng)電更是超過了80%,因此我們預(yù)計大金重工的風(fēng)電場并網(wǎng)后也能帶來較為不錯的利潤增量。
同時,風(fēng)電場投資和建設(shè)需要風(fēng)機(jī)和配套設(shè)備,公司本身自營塔筒和葉片,能夠?qū)崿F(xiàn)部分設(shè)備的自給自足,既節(jié)約了交易成本,又保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。
未來公司在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中既作為塔筒、葉片的提供商,又作為風(fēng)電場的開發(fā)商,將能夠顯著增強(qiáng)對主機(jī)廠商的議價能力,促進(jìn)業(yè)務(wù)循環(huán),持續(xù)鞏固自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的市場地位。
公司擁有在建風(fēng)場300MW,儲備新能源開發(fā)資源5GW+,未來收益值得期待。
大金重工自2020年開始進(jìn)軍風(fēng)電開發(fā)市場,截止 2022H1,公司擁有在建風(fēng)場 300MW,其中 250MW 位于遼寧阜新,50MW 位于河北張家口,預(yù)計將于2022下半年實現(xiàn)全容量并 網(wǎng),同時還規(guī)劃三年內(nèi)建成并網(wǎng) 200 萬千瓦新能源項目,儲備新能源開發(fā)資源 500 萬千 瓦。
此外,2022年 9 月 20 日公司與新疆伊吾縣政府簽訂投資框架協(xié)議,擬在伊吾縣投資建設(shè)新能源塔筒生產(chǎn)基地,總投資約 5 億元,當(dāng)?shù)卣兄Z優(yōu)先使用大金重工生產(chǎn)的塔筒,并協(xié)助公司獲取風(fēng)電項目規(guī)模不低于 100 萬千瓦,該項目的建設(shè)周期為兩年,將極大促進(jìn)公司塔筒和電場業(yè)務(wù)發(fā)展,未來收益值得期待。

 

4 盈利預(yù)測與估值

 

預(yù)計公司 2022-2024 年實現(xiàn)營收 55/110/145 億元,歸母凈利潤 5.07/13.41/18.90 億元,eps 為 0.91/2.41/3.40 元,對應(yīng) PE 為 45.16/17.09/12.12 倍。
2023年是風(fēng)電裝機(jī)大年,公司蓬萊和陽江海塔產(chǎn)能釋放值得關(guān)注,電站和葉片業(yè)務(wù)可以有效燙平單一塔筒業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險,我們不僅看好公司 23 年的業(yè)績表現(xiàn),也看好公司未來海塔產(chǎn)能持續(xù)放量、出口訂單帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善帶來的量價持續(xù)共振。

 

5 風(fēng)險提示

 

下游裝機(jī)需求不及預(yù)期,出口訂單交付不及預(yù)期,原材料價格大幅上漲。

 

 

【延伸閱讀】

標(biāo)簽:

閱讀上文 >> 能源 | 波蘭可能即將放寬風(fēng)電發(fā)展法案
閱讀下文 >> 極光綠牽手風(fēng)電白,中聯(lián)重科起重機(jī)臘巴山風(fēng)電項目圓滿首吊

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