中材科技風(fēng)電葉片產(chǎn)品供不應(yīng)求，風(fēng)電葉片成為公司現(xiàn)階段最主要的收入和利潤(rùn)來源。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委和能源局正在制定的風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃,我們預(yù)計(jì)2010-2020 年平均每年新增風(fēng)電裝機(jī)容量15000MW。雖然目前葉片總產(chǎn)能估計(jì)接近20000MW,整體過剩比較嚴(yán)重,但其中存在結(jié)構(gòu)性差異:整機(jī)功率迅速提升導(dǎo)致小功率葉片需求萎縮,產(chǎn)能過剩,而MW 級(jí)葉片需求旺盛,成為主流,需求與目前產(chǎn)能基本匹配,沒有出現(xiàn)明顯供給過剩。
　　公司葉片產(chǎn)能全部為1.5MW 級(jí),09 年率先大批量生產(chǎn)40.25 米長(zhǎng)葉片,發(fā)電效率提高15%,產(chǎn)品供不應(yīng)求,利潤(rùn)率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。公司將在快速擴(kuò)張產(chǎn)能的同時(shí)繼續(xù)利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑新產(chǎn)品開發(fā),成為行業(yè)寡頭之一。在建項(xiàng)目全部投產(chǎn)后,公司將擁有2800 套風(fēng)電葉片的實(shí)際產(chǎn)能,市場(chǎng)份額接近30%,預(yù)計(jì)2010-2012 年銷量分別為1700、2300 和2800 套,遠(yuǎn)超之前的預(yù)期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)進(jìn)步以及規(guī)模效益的優(yōu)勢(shì)決定了公司風(fēng)電葉片盈利能力不會(huì)大幅下降,業(yè)績(jī)依然有望快速增長(zhǎng)。
　　當(dāng)風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)度過高增長(zhǎng)階段后,汽車發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)合材料有可能成為公司下一個(gè)具備廣闊市場(chǎng)空間和高成長(zhǎng)性的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。公司目前正與全球最大的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)康明斯公司進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證檢驗(yàn),近年有望進(jìn)入康明斯全球采購(gòu)體系。一旦開拓成功,將面對(duì)百億元級(jí)的巨大市場(chǎng)規(guī)模。
　　預(yù)計(jì) 2010-2012 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3.01、4.62 和5.45 億元(假設(shè)今年中期完成增發(fā)收購(gòu)中材葉片35.29%股權(quán)),增發(fā)攤薄后EPS 分別為1.51、2.31 和2.73 元(由于葉片產(chǎn)銷量超預(yù)期,將2011-2012 年EPS預(yù)測(cè)分別調(diào)高17%和10%,不考慮汽車發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)合材料可能的利潤(rùn)貢獻(xiàn))。
　　目前估值接近風(fēng)電整機(jī)生產(chǎn)商金風(fēng)科技(002202),通過對(duì)汽車行業(yè)的比較分析,我們認(rèn)為應(yīng)給予公司更高估值,主要原因是其具備更高的利潤(rùn)率。
　　考慮到近兩年風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)以及未來汽車發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)合材料可能的高成長(zhǎng)性(說明公司不僅僅是一個(gè)葉片生產(chǎn)商),我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)在53 元左右,相當(dāng)于10 年35 倍、11 年23 倍和12 年19 倍PE,合理股價(jià)相對(duì)于現(xiàn)價(jià)還有37%的上漲空間,維持"買入"評(píng)級(jí)并強(qiáng)烈推薦。