早前，浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：運(yùn)達(dá)風(fēng)電）遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，也想在資本市場(chǎng)上搶占一席之位。但在筆者看來(lái)，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)到了“強(qiáng)弩之末”，上市輸血或成其救命稻草。

　　近年來(lái)，中國(guó)風(fēng)電連續(xù)多年新增裝機(jī)居全球首位，取代美國(guó)成為全球第一風(fēng)電大國(guó)。風(fēng)電超越核電，成為僅次于火電、水電的名副其實(shí)的中國(guó)第三大主力電源。

　　伴隨風(fēng)電的崛起，中國(guó)風(fēng)電企業(yè)也開始走向舞臺(tái)中央。受益于龐大的中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)，中國(guó)風(fēng)電整機(jī)商也隨之崛起。為了最大限度地分享市場(chǎng)紅利，風(fēng)電企業(yè)紛紛借助資本市場(chǎng)，為自身開疆?dāng)U土補(bǔ)充彈藥，諸如金風(fēng)科技、東方電氣、上海電氣等等。

　　早前，浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：運(yùn)達(dá)風(fēng)電)遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，也想在資本市場(chǎng)上搶占一席之位。但在筆者看來(lái)，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)到了“強(qiáng)弩之末”，上市輸血或成其救命稻草。

　　運(yùn)達(dá)風(fēng)電是一個(gè)地道的國(guó)企，前身是浙江省機(jī)電研究院風(fēng)電研究所。它的控股股東是浙江省機(jī)電集團(tuán)有限公司，占公司61.23%的股份，實(shí)際控制人為浙江省國(guó)資委。

　　運(yùn)達(dá)風(fēng)電的主營(yíng)業(yè)務(wù)為大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)市場(chǎng)需求，增加提供風(fēng)電機(jī)組與風(fēng)電場(chǎng)勘測(cè)、風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)維的一體化服務(wù)，并在此基礎(chǔ)上，將業(yè)務(wù)鏈延伸至風(fēng)電場(chǎng)的投資運(yùn)營(yíng)。

　　在中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)發(fā)布的歷年中國(guó)風(fēng)電整機(jī)商裝機(jī)排名中，公司2015年、2016 年在全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量排名中居第九位，2017 年上升至第八位。招股書顯示，截至2018年1月底，公司的在手訂單已達(dá)到96.16億元，而2015年末、2016年末，在手訂單金額分別為68.08億元、65.46億元，目前訂單數(shù)為歷史峰值，這為公司排位提升墊底了基礎(chǔ)。

　　然而，筆者在研讀招股書后發(fā)現(xiàn)，真實(shí)情況并未如上文描述的如此樂(lè)觀。靚麗的數(shù)字背后，掩蓋著運(yùn)達(dá)風(fēng)電資金鏈緊繃的惡況，未來(lái)96.16億元在手訂單如何承接令人堪憂。

　　招股書顯示，2015-2017年，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的營(yíng)業(yè)收入分別為38.77億元、31.34億元和32.57億元，同期公司全口徑應(yīng)收賬款凈額(包含轉(zhuǎn)列至長(zhǎng)期應(yīng)收款部分)分別為17.54億元、21.76億元和26.97億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為33.49%、43.68%和46.43%。

　　從近三年來(lái)看，運(yùn)達(dá)風(fēng)電2017年?duì)I業(yè)收入較2015年下降16%，而應(yīng)收賬款確同比增長(zhǎng)54%。對(duì)此，運(yùn)達(dá)在招股書中解釋應(yīng)收賬款金額較大是風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的普遍現(xiàn)象，與風(fēng)電行業(yè)的收款周期較長(zhǎng)以及質(zhì)保金制度有關(guān)。

　　值得一提的是，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的應(yīng)收賬款占比也遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司。2017年金風(fēng)科技應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額20.61%，湘電股份應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額36.68%，華銳風(fēng)電應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額34.66%，遠(yuǎn)低于運(yùn)達(dá)風(fēng)電的46.43%。顯然，運(yùn)達(dá)風(fēng)電能拿下巨額訂單，靠的是給予客戶寬松的銷售政策這種激進(jìn)的做法，但這種做法也存在很大的弊端。

　　伴隨應(yīng)收賬款的飆升，直接導(dǎo)致運(yùn)達(dá)風(fēng)電現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化。2016年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.7億元，2017年在公司應(yīng)收賬款大幅攀升的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻轉(zhuǎn)正為5.53億元，但是筆者發(fā)現(xiàn)這個(gè)轉(zhuǎn)正存在端倪。招股書顯示，2017年公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)總計(jì)37.4億元，較2016年28.2億元，增長(zhǎng)了24.6%。

　　簡(jiǎn)單講，2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，主要并不是回款變好了，而是公司將原本給供應(yīng)商的錢延長(zhǎng)時(shí)間支付了，這也使現(xiàn)金流量表好看了不少。

　　為了維系公司運(yùn)營(yíng)，運(yùn)達(dá)風(fēng)電開始向銀行舉債。2017年公司短期借款2.25億元，長(zhǎng)期借款8360萬(wàn)元，公司整體的負(fù)債率一度飆升至85.18%，流動(dòng)比率降至0.82，為3年以來(lái)最低。

　　值得注意的是，運(yùn)達(dá)風(fēng)電主要的銷售結(jié)算方式為按進(jìn)度分期收款。合同簽署且對(duì)應(yīng)的風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)，公司向客戶收取合同價(jià)約10%作為“預(yù)收款”。公司將產(chǎn)品運(yùn)至指定地點(diǎn)交付，經(jīng)驗(yàn)收合格后，約收款至合同總價(jià)款的60-70%。全部產(chǎn)品安裝完成且通過(guò)試運(yùn)行后，約收款至合同總價(jià)款的90-95%。剩余部分作為“質(zhì)保金”，一般為合同金額的5-10%，在質(zhì)量保證期滿后支付。

　　截至2018年1月底，公司已簽訂合同的在手訂單量共有59.63億元，己中標(biāo)待簽合同的在手訂單共36.53億元，合計(jì)為96.16億元。按照以上銷售結(jié)算方式，在公司資金鏈緊張的情況下，后期若沒有增量資金輸血，公司能否順利承接訂單有待考究。

　　令人不解的是，在資金鏈緊繃的情況下，運(yùn)達(dá)風(fēng)電頻頻進(jìn)行分紅。招股書顯示，根據(jù)公司2015年5月26日召開的2014年年度股東大會(huì)，公司決定分配股利2204.70萬(wàn)元。根據(jù)公司2017年5月31日召開的2016年度股東大會(huì)，公司決定分配股利4409.40萬(wàn)元。

　　在公司現(xiàn)金流充裕的情況下，公司向股東進(jìn)行分紅本無(wú)可厚非。但是，在現(xiàn)金流緊張及短期還款能力較弱的情況下，還不斷從公司抽血，未來(lái)若能僥幸上市中小股民的權(quán)益或難保障。

　　對(duì)于運(yùn)達(dá)風(fēng)電IPO筆者將繼續(xù)保持追蹤關(guān)注。